老窖古井等公司股东大会均表示对行业未来充满信心，本周全国多地持续高温有望对啤酒消费产生拉动，量贩零食渠道维持高景气度。近期多部门推动发布促进经济、消费增长政策，有望推动居民消费意愿回升，白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

　　【白酒】：泸州老窖运作将更加积极，古井贡酒改革深化提升【啤酒】：高温天气持续，六月销量增速改善

　　【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善【调味品&速冻】：23 年行至过半，消费需求持续恢复态势【软饮料&休闲食品】盐津铺子零食渠道超预期，量贩零食渠道维持高景气度

　　本周A 股上涨， 上证指数收于3202.06 点， 周变动+0.40%。食品饮料板块周变动-1.48%，表现弱于大盘1.88个百分点，位居申万一级行业分类第29 位。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+0.51%），软饮料（+0.13%），保健品（-0.13%），啤酒（-1.15%），休闲食品（-1.16%），乳品（-1.29%），其他酒类（ -1.45% ） ， 调味发酵品（ -3.00% ） ， 白酒（ -3.77%），预加工食品（-4.86%）。

　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

　　泸州老窖运作将更加积极，古井贡酒改革深化提升。本周泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒召开股东大会，作为高端酒、地产酒及次高端龙头企业，均透露出积极的市场运作信号。据酒业家，泸州老窖指出面对酒业集中度提高的历史性机会窗口，现在是最好的机会，公司在供应链体系、效率体系、管理体系、文化体系、营销运营体系等方面几乎没有明显弱点，未来数年力争保持年增长20%。古井贡酒2023 年目标积极，将坚定不移推进“战略 5.0、运营五星级”方略，公司将顺应市场需求适时推出千元价位新品，在管理、品牌等方面继续加速加密、提速提高。酒鬼酒从去年进行营销模式调整以来，渠道已经度过适应期，费用改革成效初现，4-6 月以来酒鬼酒的宴席推广、开瓶扫码、动销效果显著，明显超过去年E世博入口，同时公司将重塑发展战略，内参要做强基地市场，酒鬼强化渠道能力。

　　珍惜低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。当前部分投资者对于消费升级的持续性展望谨慎，白酒板块3 月以来出现明显回落，但从市场需求看却呈现逐步恢复的状态，且宴席用酒档次仍然稳定。近期酒企陆续召开股东大会，传递出积极的市场运作情况，且对未来信心十足。我们认为当前行业生态更加健康，龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。

　　【啤酒】：高温天气持续，六月销量增速改善本周全国多地持续高温，中央气象台发布高温橙色预警，北京、天津、河北、山东、河南北部和东部等地最高气温有37℃至39℃，部分地区最高气温可达40℃左右。尽管存在高基数背景，但随着暑期旅游、高温天气等积极因素出现，渠道反馈青啤等行业龙头6 月销量增速回升。啤酒具有大众品属性，相比海外市场我国结构升级、吨价提升依然空间较大，年初以来次高以上产品销量增速强劲。头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，23 年 PE 约为 30 倍。独库公路热门景点有望加速推动疆内市场啤酒消费恢复，疆外乌苏全国化推广营销。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业产品结构有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2E世博入口。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆 啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

　　【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善2023 年初至今原奶同比降幅约 5%， 预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。从竞争格局来看，低温乳企新乳业、光明乳业等公司23 年加强了费效比考核，重视利润率指E世博esball平台标，伊利、蒙牛促销力度有所收窄。受消费力下行影响，奶酪行业需求目前仍处于低位。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。

　　从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落，重点看好蒙牛乳业、新乳业。

　　【调味品&速冻】：23 年行至过半，消费需求持续恢复态势下半年已至，前期市场对消费存在一定担忧，但消费逐渐恢复仍是今年主线逻辑之一。短期建议关注中报业绩预期向好标的，今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备中报业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）呈现下行趋势，建议关注油脂在成本中影响较高的天味食品、立高食品。

　　【软饮料&休闲食品】零食渠道超预期，饮料旺季动销积极盐津铺子零食渠道月销超预期，反映出量贩零食渠道维持高景气度，新品鹌鹑蛋月销持续增长，且随蛋价下降而毛利率改善。当前头部品牌包括零食很忙、零食有鸣、万辰生物旗下陆小馋/好想来仍在快速拓店，如爱零食计划2023 年新增1000 家门店，加速实现“万亿规模、万店连锁”，各品牌供应链布局同步进行，行业容量持续增加。

　　饮料步入旺季动销积极，香飘飘新品冻柠茶618 表现优异，即饮新品覆盖终端数量持续增长，全年铺货网点数量有翻倍空间，铺货同时也重视真实动销，建议关注旺季销售和新品复购。东鹏大金瓶夏季动销积极，新品补水啦E世博esball平台和大咖日销箱数超预期，计划以东鹏特饮为核心未来逐步孵化出更多10 亿元、20 亿元的大单品，形成第二增长曲线 亿元销售收入的目标，具备高增长潜力。

　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。